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2014年股市行情會再現嗎
出處:        時間:2019-07-25 08:25:25

  2014年到2015年股市的牛熊轉換中,最重要的驅動因素來源於利率的下行。當時國內需求的走弱,大宗商品明顯下跌,商品指數跌幅在20%左右。10年期國債在2014年從4.6%利率下跌到3.6%,又於2015年下跌到2.8%。其間,上證綜指在2014年漲幅達到54%,在2015年最高點達到63%。上證50指數在2014年漲幅為67%,2015年為最大38%;中證500指數在2014年漲幅39%小於上證50,但在2015年上漲峰值達到120%。在股市上漲之前,恒生AH股溢價指數為96,即A股對港股不但沒有溢價,甚至小幅貼水,在2015年6月,這個值達到154,A股對港股升水54%。翻看2014和2015年的恒生指數,可以發現港股在2014年總體沒有漲幅,而2015年也僅僅上漲10%。A股的行情可以說幾乎是對港股的估值全麵提升而來的。

  今年10年期國債利率小幅下跌2%,到3.2%附近,上證綜指漲幅20%,上證50漲幅28%,中證500漲幅也是20%左右。上漲的結構和2014年比較類似,是藍籌白馬先上漲並且漲幅較大。但是恒生AH股溢價為129,處於偏高位置。另外,與2014年不同的是,當時商品指數是下跌的,今年雖然需求側走弱,但是統計側也由於各種原因收縮,造成總體商品價格是上漲的狀態,漲幅為12%。

  2014年初滬深300、上證50和中證500的PE值分別為8.89,、7.51和28.78,對應一季度的指數淨利潤增速分別為9.9%、8.6%和13.7%,最高點時PE值都達到低位的翻倍或以上。除了中證500指數,另兩個指數在2019年7月的PE比2014年初高出40%左右,中證500的PE比2014年1月低20%;今年一季度的淨利潤增速分別為3.5%、3.7%,-6.9%。從淨利潤增速和PE的情況看,當前相比2014年初的條件差一些,但中證500的估值還是很有吸引力,特別是如果行情源自利率降低後的估值抬升而非盈利的改善。

  香港恒生指數在2014年初的PE值為9,2015年最高為11,當前為10.27;PB值則在2014年初為1.32,最高1.44,當前1.12。可見恒生指數的估值PB還是比較低的,2010年以來,最低為0.92,保持當前估值不變或者小幅上升的機會還是比較大的。

  從內部環境看,受益於庫存去化,房地產數據整體好於2014年。M1、M2與2014年狀況相差不多,處於低位。從外部環境看,2015年年初,美聯儲將推行近十年來的首次加息。今年全球普遍預期經濟疲弱,各國央行降息的預期比較一致。後期如果全球利率普遍下降,對於資金流動性方麵會帶來較大利好。

  中金公司報告統計顯示,總市值中個人投資者持股的比例已經從2014年的28%下降到2018年的21%,而“自由流通市值”中,個人投資者持股比例已經從2014年的72%下降到2018年的53%。受到資金偏好影響,自2017年起,上證50為代表的藍籌白馬的估值穩步提升,部分權重股的估值相對於過去的情況有了較大改變。2014年年初,除了次新股,其他龍頭股的估值基本在極低位置,在估值提升行情裏空間更大。目前要考慮估值高位的條件下,繼續提升估值的風險性。

  伴隨國內金融市場對外開放進程,外資對國內股市的影響逐漸加大。2019年年初至今外資流入千億元,股市波動與滬港通聯動越來越緊密。今年8月,MSCI所有指數中的中國大盤A股納入因子增加至15%;11月,MSCI所有指數中的中國大盤A股納入因子增加至20%,中國中盤和創業板股票以20%的納入因子納入MSCI指數。如果到時估值偏低,市場依然有較充足的資金來源。

  分析了今年與2014年的情況可以發現,當前的不利因素主要是上漲驅動,即商品價格高企狀態下,利率下降是否能順利進行。另外,權重股估值方麵不及2014年低位,AH股溢價也一定程度限製了上漲空間。有利點主要來自外部資金增量,以及全球央行態度鴿派。相比2014年,今年外部環境會更容易成為交易的關鍵點。 (作者單位:永安期貨)

(文章來源:期貨日報)

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